负债2.4万亿！恒大的欠债究竟怎样还？

犹如一枚核弹，深夜炸响，让多少曾围在恒大身边的企业彻夜难眠。

7月17日晚，中国恒大连发2021年年报、2022年半年报以及2022年年报三份财报，负债总额高达2.44万亿元，两年亏损8120.3亿元，天文数字的巨额负债，触目惊心。

2022年年报中，中国恒大负债总额高达24374.1亿元。具体来看，剔除合约负债7210.2亿元后为17163.9亿元，其中：借款6123.9亿元、应付贸易账款及其他应付款项10022.6亿元（含应付工程材料款5961.6亿元）、其他负债1017.4亿元。
年报还显示，2022年，中国恒大净亏损合计1258.1亿元。此前的2021年，恒大净亏损合计人民币6862.2亿元。

两年累计净亏损8120.3亿元，这在中国企业有记录以来，绝无仅有创历史性的一次亏损，堪称断崖式第一。

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恒大的负债，东方雨虹年赚20亿还要再干1220年

负债24374.1亿元，是什么概念？

相当于年赚600亿的国酒茅台再干40年，相当于年赚200亿的“化学茅”万华化学再干120年，相当于年赚20亿的“防水茅”东方雨虹再干1220年。

你说，恒大负债24374.1亿元是什么概念？

A股市场上，中国农业银行的总市值也才只有1.23万亿元。恒大的负债相当于蒸发了2个中国农行的总市值。

北交所208家上市公司总市值也才不过2678亿元，恒大的负债相当于北交所上市公司总市值的9倍。

国内GDP超过2万亿元的城市有上海、北京、广州、深圳、重庆、苏州和成都等几个为数不多的一线城市。还清恒大的负债，相当于拱手交出一座一线城市的GDP。

全世界180多个国家和地区中，仅有44个GDP总量超过2万亿元（约合3000亿美元）。“负可敌国”，恒大的负债坐实了这四个字。

净亏损8120.3亿元是什么概念？

比起巨亏1亿甚至不赚钱，都已经让中小企业压力陡增。净亏损8120亿元，相当于一天净赚一个亿的企业，即使全年净赚365亿元，还要赚22年才能勉强填平这个坑。对于一年仅净赚10亿的企业，对不起，你要赚够812年。

相比其他爆雷的房企，虽说也有亏损，但即便如此，融创中国一年最高亏损也才不到300亿，在恒大的亏损面前，这些金额都是小巫见大巫。

恒大的负债和亏损，着实，坑太大，水太深。

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1519件3000万以上未决诉讼案件，累计金额3954亿元

恒大，这座地产帝国，已经不能用坍塌来形容，它已经像核弹爆炸辐射一样，严重“炸伤”了它周围的包括材料供应商、工程、家居、设计等与之关联的行业。

在这里，有个关键的数据，恒大应付贸易账款及其他应付款项10022.6亿元（含应付工程材料款5961.6亿元），这让包括涂料企业在内的材料供应商们，夜不能寐，寝食难安。

据狸巢家居此前的统计，至少包括金蟑螂、全筑、东方雨虹、科顺、凯伦、好莱客、曲美家居、江山欧派、皮阿诺、顾家家居等陶瓷、防水、幕墙、家具、装饰、涂料等建材头部企业，因踩雷恒大，深受其害，至今依然在努力摆脱地产坏账的影响。

而这在一些上市企业2021、2022这两年的年度报告中，均可以理出一些头绪。

比如凯伦2021年营收25.86亿元，归母净利润7192万元，减少74.18%，应收账款及票据20.18亿元，恒大集团及其成员企业的应收账款及应收票据余额合计1.88亿元。

2021年至今，被以房抵债、“被逼”官司维权法院见、“被逼”计提坏账的企业，一抓一大把。

财报披露，截至2022年12月31日，中国恒大目标金额3000万以上未决诉讼案件数量共计1519件，目标金额总额累计约3953.96亿元。

值得注意的是，恒大新更换的核数师上会栢诚会计师事务所，给中国恒大2021年报和2022年报均出具“无法发表意见”的报告。

有关持续经营的多项不确定因素，以及由于部分员工离职，无法就期初结余及比较数据获取足够适当的审核凭证。是核数师上会栢诚会计师事务所对于2021年报“无法发表意见”的基础。

不确定因素分析中，包括中国恒大2021年净亏损6862亿元，而截至2021年末，中国恒大净负债和净流动负债分别为4730亿元及6273亿元。截至2021年末，中国恒大流动和非流动借款分别为6026.53亿元和47.24亿元，而中国恒大总现金约为287.76亿元。

此外，中国恒大因各种原因涉及多起诉讼和仲裁案件，这些可能对中国恒大持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定因素。

上会栢诚会计师事务所认为，尽管中国恒大已经采取多项措施以改善流动资金状况和财务状况，但无法确定恒大董事编制综合财务报表使用持续经营假设是否恰当。

03
恒大还有多少能力还债？究竟怎么还？

当恒大总负债2.4万亿的新闻漫天飞舞时，其实大家更想知道，恒大这个曾经的宇宙房企还有没有能力还债？何时能还？到底怎么还？这才是包括涂料企业在内的所有材料供应商最关心的话题。

对恒大的债权人SYK（化名）来说，恒大能够还钱或是一件极其艰难的事。作为一家规模较大的涂料企业，自2021年下半年，已经切断了与恒大涂料供应，也像其他债权人一样，天天奔走在追讨欠债的道路上。甚至无奈接受了恒大以房抵债的部分要求。

如今，看到恒大背负2.4万亿负债，一度愤愤不平的SYK，还庆幸自己之前同意了以房抵债，虽然是不灵活的固定资产，但毕竟算是挽回了一部分损失。但大多数债权人，还是讨债无果，只得上诉法院，向恒大采取了法律手段。

对于恒大究竟还有没有能力还债？SYK认为，其可通过出售资产、筹集资金等方式还债。但他对恒大何时能还？到底怎么还？心里没底。对恒大年报中表示“庞大优质的土地储备，是集团保交楼、逐步偿清债务、恢复正常经营的坚实基础”同样没有信心。

恒大在年报中披露，资产总值有1.84万亿元，其中包括土地储备、在建项目、已完成的房地产项目。截至2022年末，恒大拥有土地储备2.1亿平方米，此外，中国恒大还参与旧改项目79个，其中大湾区55个（深圳34个），其他城市24个。开发中的物业为主要项目，金额高达1.14万亿。

然而，面对天文数字的天价负债，观众的信心明显不足，并且抱着谨慎的态度。恒大自然掺遭口诛笔伐，难抵悠悠众口。

在营收方面，年报显示，恒大2022年收入为2300.7亿元，毛利249.9亿元，毛利率为10.86%，经营性亏损433.9亿元，土地被收回有关的亏损、金融资产减值损失及其他非经营性亏损693.7亿元，所得税开支130.5亿元，净亏损合计1258.1亿元。

资产贬值及债务偿还压力，或是宇宙房企坍塌的致命暴击。专业财经人士MB（化名）说，恒大的资产包括了房地产项目、土地储备、股权投资等，由于市场环境的变化和恒大自身的财务状况，这些资产的价值已经大幅下滑。

比如恒大拿了土地却已造不起房子，又被政府收回去了。2022年年底，武汉市江夏区无偿收回“恒大科技旅游城”项目11宗未使用土地国有建设用地使用权，涉及土地面积约为154.28万平米。

而地产公司的资产一旦被拍卖，回收价格只有原评估值的30%-60%。2023年6月19日，恒大地产旗下子公司恒大鑫源（昆明）置业持有的云南华侨城置业50%的股权，起拍价就明显低于评估价。

恒大汽车、恒大粮油、恒大足球、恒大健康等恒大多元化业务，现在也都是亏损的难兄难弟。以恒大汽车为例，之前表示有290亿元的资金缺口。最新披露的公告显示，截至2023年，恒驰5仅交付1000辆。

SYK认为，许家印曾多次说不能贱卖资产，正因为如此，恒大错过了很多次断臂求生的机会。“由于当前的市场环境和恒大的财务状况，恒大资产的变现可能会面临很大的困难。而需要偿还的债务又在不断地增加，利息不断累积，恒大还会继续亏损。”

MB则认为，恒大目前已经失去持续经营的能力，恒大2.1亿平米土储和在建项目，形成的更多是负债，需要更多的持续投入，而不是立即就可以带来现金流的有效资产，靠恒大自救，无疑是竹篮打水一场空。

在MB看来，复牌和境外重组，将是恒大当前的两根救命稻草。

自2022年3月21至今，恒大股票在港交所已经停牌一年多了。按照港交所2018年修订的规则，对于连续停牌18个月的证券，港交所可以对其进行摘牌。而距离港交所18个月的大限，恒大仅剩下2个月的时间。

“如果恒大能够提供足够的信息披露，证明其有能力偿还债务，并且能够维持正常的经营，而且能够解决其当前的财务问题。恒大就有可能达到复牌的条件。”但MB认为，这是一个极其艰难的挑战，而且留给许家印的时间不多了。

另外，在债务重组方面，经过一年多的博弈，恒大境外债务的重组于今年3月取得了进展：恒大将境外重组的债务分为A组与C组，前者包括恒大发行的境外票据、债券和所借贷款，后者包括恒大境外金融负债（包括担保和认沽期权）。

恒大表示，其和财务及法律顾问正积极与境外债券持有人小组及其顾问落实境外债务重组方案，预期在2023年7月下旬向相关管辖区法院申请相关协议安排的推进。

据最新披露，中国恒大即将于7月24日至25日举行多项重组债务持有人会议，境外债务重组或将迎来一个明确结果。

04
题外的话：最难治愈的，是“爆雷炸伤”后的心理创伤

2021年12月31日，狸巢家居在《2021中国涂料十大关键词》一文中，将地产暴雷放在关键词第二位，是仅次于原材料涨价之后的“头部疼痛”。

2022年3月31日，《小心踩雷！知名涂企高管的一份地产公司风险名单曝光》，是狸巢家居结合行业观察，给大家的一份警示性名单。

2023年5月19日，《全筑坍塌！凯伦违占！科顺募资22亿再爆地产风险名单》。科顺参考公开市场信息、违约事件情形、财务状况、企业性质、应收款项回款及保障情况、业务贡献等多个维度，将主要房地产客户分为不同风险等级。已对华夏幸福、荣盛发展、佳兆业、中国奥园、阳光城、恒大地产、蓝光发展等房地产客户及部分零星单位应收款项单项计提减值准备，截至2023年3月末，公司单项计提应收账款客户应收账款余额为7.16亿元，已计提3.34亿元坏账准备，计提比例为46.70%。

5月30日《地产后遗症阵痛还未远去！如何化解债务轻装上阵？》、6月5日《地产洗牌！建涂市场吹响聚变前哨》，以及6月8日第十四届金漆奖组织的以“建机行事，涂谋未来”为主题的建筑涂料论坛等等，狸巢家居致力于帮助涂料企业认清房地产的行情大势，防范风险，健康发展。

谁是老赖？谁风险可控？涂料企业们心中已有答案。

但这其中，最难治愈的，其实是信心修复，和“爆雷炸伤”后的心理创伤。

虽然被炸得“遍体鳞伤”，但涂料企业还是要吞下全部苦水，即使是被迫坚强。因为还要活，日子还要过。

2022年，资金受影响的凯伦，“被逼”出现了非经营性占用资金情况，累计占用发生金额（不含利息）约2.49亿元。凯伦股份2023年合作伙伴大会上，董事长钱林弟更是在未来工作中提出了三个战略目标：一是活得了。成本领先，度过寒冬；二是活得好。压降地产收入占比，大力发展渠道建设；三是活得久。抓住契机，向分布式光伏产业链系统服务商转型，积极探索新业务。

7月16日，科顺董事长陈伟忠（左一）与临邑县委副书记、县长崔磊（右一）共同为山东金邑科顺新材料科技有限公司揭牌。最近三个月，科顺已经连续官宣成立了四家国有合资公司。

拥抱央企、国企，降低对房地产业的依赖度，发展非房业务，积极寻找新的销售渠道和市场，开拓B端C端新客户，扩大产品范围和应用领域。涂料企业都在想方设法破局突围，寻求新的市场机遇和业务拓展，以此挽回过去的损失，增强市场份额和竞争力。

悲观者正确，乐观者前行。日子还要过，春天终会来。